[금융] VC와 상호작용, PE

벤처캐피탈(VC, Venture Capital)과 PE는 사모투자의 범주에 속한다는 공통점을 가지고 있지만, 각기 다른 성장단계의 기업에 투자한다. 주로 스타트업에 투자하는 VC는 위험성·수익률을 높은 반면, 성숙기업에 주로 투자하는 PE는 기업가치 향상, 기업구조 재편 또는 다른 전략적 이니셔티브를 통해 수익을 창출하려고 한다. VC·PE는 각기 다른 투자단계·전략에 초점을 맞추고 있지만, 두 분야 사이에는 상당한 상호작용이 있다. 스타트업이 VC로부터 받은 투자로 어느 정도 성장한 후에는, PEF로부터 인수·추가투자를 받는 경우가 있다. 많은 대형 기관투자자들이 VC·PE 모두에 투자하며, 일부 대형PE들은 자체 VC부문을 운영하기도 한다.

 

제2차 세계대전이 끝난 1940년대 중후반, 미국에서 처음으로 등장한 VC는 기술(Tech) 스타트업에 주로 투자하였다. 1946년 미국 최초의 벤처캐피털로 평가받는 ARDC(American Research and Development Corporation)가 설립되었고, 이후 ARDC이 DEC(Digital Equipment Corporation, 미니컴퓨터회사)에 실행한 투자는 다른 VC들에게 기술기업에 대한 초기투자의 성공가능성을 보여줬다. 1957년 투자한 7만 달러는 1968년 기업공개를 통해 3800만 달러의 지분가치(500배 이상 수익)로 평가받았다.

 

1960~1970년대 VC의 활동이 본격적으로 확산되면서, 특히 반도체·소프트웨어·바이오테크 분야에 대한 투자가 활발했다. 1960년대부터 미국에서 등장한 PE는 기존기업의 M&A·사업재편을 위한 자금조달을 중점으로 하였다. 1974년 미국은 연금가입자들의 연금수급권을 보호하기 위해 ERISA(Employee Retirement Income Security Act, 종업원퇴직소득보장법) 를 제정하면서, 선량한 관리자 의무(Prudent Man Rule)를 도입했다. 이는 연기금 관리자들은 최고의 이익을 위해 행동해야 한다는 원칙으로, 이로 인해 초기 연기금 운용전략은 고위험 대체투자(PE·VC·부동산 등)에 쉽게 접근할 수 없었다. 하지만 1978년 신중한 투자자 의무(Prudent Investor Rule)가 도입되면서, 연기금의 대체투자에 대한 제한을 완화시켜 투자활동을 촉진시켰다. ERISA이 포트폴리오 전체의 리스크·수익률을 감안하여 다양한 투자를 할 수 있다는 내용이다. 

 

1980~1990년대를 거치면서 VC와 PE는 크게 성장하게 되는데, 이 시기에는 금융시장의 자유화와 함께 기술혁신이 빠르게 진행되면서 투자기회가 크게 확대되었기 때문이다. 특히 1990년대 후반에는 닷컴버블로 인해 VC투자가 폭증했다.

 

일반투자론에서는 중시하는 이론은 위험분산(Diversification)이며, 이를 흔히 헷지(Hedge)라고 말한다. 하지만 PE는 위험분산이 아닌 위험집중(고위험)을 선호하며, 자신의 강점을 발휘할 수 있는 분야·종목에 특화한다. VC는 여러 프로젝트에 투자한 후, 소수의 투자 포트폴리오의 성공을 추구한다. 하지만 PE는 상대적으로 적은 수의 프로젝트에 투자한 후, 투자실패를 최소화하면서 고수익을 달성해야 한다. PE업계에서는 1~2개의 투자실패만으로도 퇴출될 수 있으며, 업계에서 살아 남은 이들은 실패를 상대적으로 최소화했을 가능성이 높다. PE투자 전체의 수익률은 높지 않더라도, 살아 남은 이들의 투자수익률은 상당히 높을 것이다. PE만큼 승자독식이 강하게 작용하는 업계도 없을 것이다.